【建投视角】焦煤：老天爷追着喂饭吃

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图片来源 | unsplash    

作者 | 江露 唐惠珽

期货投资咨询从业证书号 | Z0012916

本报告完成时间  | 2022年2月8日 

建投视角

今日国内商品的主线逻辑仍是“适度超前开展基建”的强预期，黑色板块表现强势，在动力煤贴水修复的带动下，焦煤涨幅居前。与“强预期”对应的是“弱现实”：春节前，焦价第一轮调降落地，焦化利润受挤压，个别焦化厂陷入亏损；春节后冬奥会期间，京津冀地区空气质量不容乐观，环保要求趋严，钢厂高炉检修增加，后续焦炭需求将继续走弱，昨日部分钢厂开启焦价第二轮调降。焦炭利润继续压缩将倒逼焦煤降价，企业对节后炼焦煤多持看跌态度，昨日产地炼焦煤竞价有流拍现象。

回归基本面，我们先看现实，目前山西煤矿陆续恢复生产，春节期间库存略有堆积；山东部分煤矿已完成储煤任务，或逐步放开市场煤销售；内蒙国有/民营大矿正常生产，其余煤矿放假、复工时间待定；整体来看，炼焦煤国内供应风险溢价明显降低。与此同时，需求端暂无明显动能，节前焦钢企业备货充足，虽然春节期间有所消耗，但最新库存可用天数仍在18天左右，且近期铁水产量下滑预期强烈，下游对原料煤以按需采购为主。此外，进口煤方面，蒙煤主要日通关车辆较低（2月6日通关107车），进口商报价小幅探涨，抬高盘面对标价格；前期滞留港口的澳煤消耗完毕后，海运煤对供应的补充有限，主要由于价格倒挂。

预期方面，就05合约而言，成材基本面强于原料，焦煤焦炭走势基本跟随成材。第一阶段（2月）关注基建预期能否兑现为实际终端需求，决定黑色板块整体情绪。我们认为基建预期2月份无法证伪，一方面，天气寒冷影响复工进度，另一方面，原材料提前上涨会侵蚀下游利润，从而对项目进度形成阻碍。这意味着黑色板块价格仍会震荡偏强运行。第二阶段（3月及3月后）关注终端需求回暖节奏，需求符合预期则价格能撑住，否则黑色板块难逃回调宿命。

图：基建预期2月份无法证伪

数据来源：mysteel，中信建投期货

对于焦煤自身而言，国内供应风险溢价明显降低，后续需要关注的是，冬奥会期间，铁水产量下滑至何处及其持续时间，这将影响成材库存，并决定3月后钢厂复产的力度和速度。除了重点关注铁水产量以外，进口蒙煤以及海运煤的边际变化也是影响基本面的重要因素。清零政策下，中蒙口岸防疫优先，我们假设疫情为常态，日通关量600车最合理，折算得到月度蒙煤进口量234万吨，年度蒙煤进口量2800万吨（+109%）。至于中蒙口岸铁路，计划今年7月才通车，设计运量1500-2000万吨/年，通车后今年内存在600万吨的增量潜力。

未来，受煤炭板块情绪影响，短期焦煤盘面波动较大，走势跟随成材。考虑到2月基建预期无法证伪，焦煤或跟随成材震荡偏强运行，3月终端预期证伪则会随着成材估值修复而回调，供应端关注进口蒙煤、海运煤，需求端关注铁水产量。

团队简介

农产品团队

中信建投期货农产品团队于2012年成立，目前有在职员工9名，均为国内外知名大学硕士研究生，部分成员曾供职于国内外头部产业，金融机构，如路易达孚，花旗银行，中融信托等。团队研究覆盖养殖饲料、油脂油料、软商品、水果生鲜等商品领域，拥有数十年投资咨询经验，团队获评大连商品交易所十大投研团队，2021年金研客中国最具影响力期货研究机构，多位成员获评郑商所高级分析师。投资咨询产品“青萌一号”在行业内获得较好的声誉。曾核心参与两家鸡蛋、苹果交割库的筹备申请工作，受邀参与交易所鸡蛋，苹果，豆二合约修改论证会，参与交易所的品种片区调研，课题合作，如《葵花籽境内外市场情况报告》等。

团队成员：田亚雄，魏鑫，石丽红，朱冠华，陈宇灏，吴新扬，吴赟川，汤选澎，陈家谊

 工业品团队

中信建投期货工业品团队成员拥有金融、经济、数学、统计及相关产业硕士及以上学历，拥有团队成员8位，关于黑色、有色等品种的研究在行业内已有具有较大影响力。团队自成立以来，长期根植于企业、专注于企业风险管理，能够为各产业链企业提供一整套风险管理服务，同时也可为投资机构提供全方位投资顾问服务。团队连续四年获得大连商品交易所“优秀投研团队”称号，连续两年获得IB产业服务奖；团队成员曾被聘为中国煤炭运销协会专家委员会专家，并连续获得上海期货交易所有色金属优秀分析师、黑色金属优秀分析师及分析师新人奖，连续获得期货日报最佳工业品分析师等荣誉。

团队成员：江露，张维鑫，王彦青，王贤伟，张少达，楚新莉，唐惠珽 

金融衍生品团队

中信建投期货金融衍生品团队成立于2012年，目前有在职员工4名，绝大部分为国内外知名大学硕士研究生，团队研究覆盖股指期货、国债期货、股指期权，特别在股指期货与国债期货的量化基本面策略、套期保值、套利策略方面有深入研究。团队成员多次获得期货日报最佳金融期货分析师、最佳期权分析师等荣誉称号。曾核心参与“中金所杯”全国大学生金融知识大赛专家组命题，多次荣获中国金融期货交易所 “金融期货与期权征文大赛”表彰嘉奖。

团队成员：刘超，严晗，张仕康，王硕举

金融工程团队

中信建投期货金融工程团队目前团队成员4名，在量化CTA领域有较深厚积累，研究范围覆盖金融、黑色、有色、能化等板块。团队成员曾获得中金所连续2届论文大赛、大商所第一届期权奖，期货日报最佳期权分析师、最佳金融量化策略工程师等荣誉。

团队成员：彭鲸桥，童力，陆昶燚，姜慧丽

能源化工团队

中信建投期货能源化工团队由国内外重点大学研究生组成，拥有金融学、统计学、产业等领域专业人才。团队致力于能源化工板块相关品种的行业研究，并深入前线调研、建立了相关行业数据库，拥有服务产业客户套期保值和交割等环节的丰富经验，在能源化工领域具有较大影响力。团队连续四年获得大连商品交易所 “优秀投研团队”奖，团队成员获得交易所优秀分析师、期货日报优秀分析师等奖项，多次受邀作为主讲嘉宾参加卓创资讯、金联创、易贸商务等机构组织的行业会议，并长期接受新华财经、期货日报、中国工业报等主流媒体采访。

团队成员：李彦杰，张远亮，刘洋，陈欣念，刘书源，胡鹏

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